上海机电：电梯骄子挺进机器人领域

　　1．公司业务及开展概略

　　1.1公司股权结构及进展过程

　　上海电机股份有限公司于1992年在上海证券交易所上市（简称"上海电机"和"电机B股"，原简称"上菱电器"和"上菱B股"、"上海电气"和"电气B股")。公司预期控造人上海电气团体是我国最大的设备造业团体之一，实力雄厚，具有多项优良资产，公司是上海电气团体电气一体化资产的中心运作平台，业务触及电梯造作、印刷包装机器、能源工程、冷冻空调设备造作、人造板机器造作和工程机器造作等多个行业，并与美、日、法等天下出名跨国公司配合组建了多家合资企业。

　　1.2电梯和印刷包装机器是中心业务

　　现阶段公司主停业务品种较多，主停业务触及电梯制作、印刷包装机器制作、液压气动业务、传动设备业务、能源工程业务和焊接器材业务六大板块。个中，电梯和印刷包装机器为公司的焦点业务，2011年电梯和印刷业务辨别实现销售收入195.82亿元和22.54亿元，合计占公司销售收入的94.39%；奉献停业利润辨别为37.59亿元和3.60亿元，合计占公司停业利润的98.18%。

　　1.3收入坚持十年一连增加

　　公司业务收入由2003年的55.60亿元增加至2011年的199.07亿元，十年年均复合增速达13.60%，坚持十连增。此中，2003年、2007年、2010年和2012年收入增速跨越20%，2000年、2009年2011年收入增加仅为个位数，但曩昔十年公司收入比年增加。2011年和2014年一季度，公司业务收入同比增加12.20%和6.42%。

　　公司归属母公司所有者净利润由2003年4.12亿元增加至2011年的9.44亿元，年均复合增速为8.64%。此中，2011年归属母公司所有者净利润同比增加34.16%，功绩加快增加一方面是得益于收入及毛利率的提拔，另一方面是因为高斯英国债务重组得到业务外收入1.75亿元。2014年一季度公司归属母公司所有者净利润1.71亿元，同比增加94.79%。

　　1.4公司在手定单充分，将来两年收入有保障

　　公司没有宣布在手定单数目，但从公司的预收款来看，公司定单快速增加。自2009年入手下手，公司预收款数额就凌驾每一个季度总业务收入额，停止至2014年3月31日公司预收款为138.46亿元，增速较着高于公司业务收入增速，阐明公司在手定单日益增加。若是依照预收款和在手定单1:3的比例测算，公司的在手定单凌驾400亿元，相当于2011年总收入的两倍，公司将来两年收入增加有保障。

　　2．电梯业务仍将连结快速增长

　　2.1短时间商品房贩卖下滑对电梯危害不大

　　2011年整年我国共出产电梯62.4万台，同比增加17.96%，增速较2012进步2.20个百分点。经由过程比拟发明我国电梯产量取房地产施工面积有较强的相关性。

　　电梯产量取房地产施工面积二者高度的线性关系，相干系数为0.999，二者的相干方程是电梯产量=0.965×房地产施工面积-29667，也就是说房地产每增加1万平米的施工面积将带来0.965台电梯的产量。

　　2014年以来，我国局部都会商品房贩卖下滑，市场耽忧电梯市场需求还将随之萎靡。但事实上商品房贩卖下滑其实不直接危害电梯需求，短时间来看，商品房贩卖颠簸其实不直接危害电梯销量，电梯贩卖更多的是受到房地产施工面积变革的危害。另外，商品房贩卖面积增速颠簸幅度显明大于房地产施工面积增速颠簸幅度，还大于电梯产量增速颠簸幅度，阐明即使短时间内商品房贩卖大幅萎缩，房地产施工面积所受危害要小许多，对电梯危害还远较市场耽忧要小。

　　2.2棚户区改革支持商品房需求

　　棚户区革新是我国新一届当局为革新城镇危旧住房、改进坚苦家庭住房条件而推出的一项民心工程。取以往以经济适用房为代表的保障性住房政策差别的是，国度正在撤除旧城的取此同时，为棚户区住户赐取现金赔偿，一方面转变乡村中"二元布局"的汗青遗留问题，另一方面，棚户区住户能够行使赔偿款购置新的商品房。因而棚户区革新关于当局来讲能够用来作为对冲商品房销量下滑的东西，更好的保持房地产家产的稳固。因而，从长远来看，我国当局将行使各类手腕屋子房地产景心胸涌现大幅度下滑，这有利于电梯恒久需求的稳固。

　　2014年我国将继承大规模推动各种棚户区改革，整年企图改革470万户以上，估计完成投资将跨越1万亿元，今朝国度曾经出台相应的撑持政策，加速棚户区改革。

　　2.3电梯市场需求受多因素驱动

　　电梯需求不只取商品房贩卖相干，还取公共设施建立、出口、新建住房电梯安装尺度、更新、旧楼改革等多个因素有关。整体来讲电梯需求=新建商品房×安装比率+商业地产开辟+轨交、机场等公共设施建立+更新需求+旧楼改革。伴随着城市化推动和老龄化的配合危害，电梯利用行业和场合不时延长，安装密度还将随之进步，我们估计将来三年我国电梯仍将连结10%以上的增速。

　　2.3电梯需求远未饱和

　　凭据中国电梯协会统计，2012年我国电梯保有量达245万台，均匀每万人约有电梯18部，跨越环球每万人17部的均匀水平，但取发财国家相比，则仅仅为1/2-1/8。从长远看，未来如果能到达发财均匀水平，我国电梯保有量应跨越1000万台，为现有保有量的三至四倍，我国电梯需求仍有较大的生长空间。

　　2.4公司电梯业务市场占有率止跌回升

　　公司下属控股公司--上海三菱电梯经由过程20好多年的不息积存，共完成了40多项新技术的引进和转化工作，上海三菱电梯好多年留任海内电梯市场占有率第一。但跟着近些年海内自立电梯品牌的快速成长，公司市场份额有所下滑。进入2011年，公司产物不息除旧更新（开发了到达国际先进水平的数据网络操纵交换变压变频HOPE系列电梯和基于永磁同步电动机驱动的无齿轮曳引机的菱云系列电梯等产物），营销办事进一步完善，公司市场份额起头触底上升。停止2011年年末，公司市占率为11.21%，较2012年进步1.76个百分点。跟着《特种设备平安法》的实行和客户对电梯平安和维保办事的日趋器重，电梯行业正面对洗牌，部门小型电梯制造厂商将被市场裁汰，将来行业集中度进步。停止2011年12月尾，上海三菱电梯已在全国设立了超越70家直属分支机构，将产物安装、调养、修缮革新、备品配件贩卖等办事慢慢延长、笼罩到全国各省市，并在此基础上设立了360多家维保办事网络，形成了全国24小时办事热线咨询办事；110联动紧要救济专线办事；超前提示式办事；产物保驾办事；长途看管体系；小区检验体系和地理信息体系等特点办事。完善的贩卖办事网络将资助公司稳固行业龙头职位，进一步扩大市场份额。

　　4．联袂纳博，开辟海内机器人减速机市场

　　2011年4月，公司片面增资扩股纳博刻斯克（上海）传动设备商贸有限公司。增资完成后，公司持有的纳博传动的股权提升至51%，纳博传动成为公司的控股子公司。公司规划取日本纳博联袂开辟海内工业机器人核心部件-细密减速机市场。中国机器人开展较发达国家晚，基数低，再加上最近几年人口盈余消散，企业用工本钱快速进步，倒逼企业加快机器人采购以抵消人工本钱进步所带来的晦气危害。中国机器人行业体现出成长性。我们估计将来五年我国机器人需求年均复合增速为30%。

　　取机器人行业需求快速增长相对应的是海内机器人焦点部件严峻依附进口，焦点零部件的进口依附一方面限定国产机器人质量的提拔，另一方面高额的零部件进口成本使得海内机器人厂商泰山压顶。仅减速机的采购成本就占机器人总成本的36%。

　　日本纳博的周密减速机产物是专为工业机器人定制的本体核心部件。自1985年发现至今，日本纳博的周密减速机累计已向环球贩卖400万台，2012年贩卖额达442亿日元（约合人民币30亿），停业利润达80亿日元（约合人民币6亿）。因为日本纳博周密减速机扭矩大且精度高，高刚性且抗震性强，特别产物质量保障期超长（凭据不一样应用领域环境由50年-100年），成为环球汽车工业机器人制造商的独家挑选。20多年来，日本纳博周密减速机环球市场占有率稳居60%，连续坚持世界第一。

　　今朝中国市场已经有部门厂商正在试制出机器人减速机样品，但还需要最少两年的产品检验期，中国减速机批量生产最少还需2-3年的守候期。公司依赖纳博正在机器人减速机技能积存和市场经历，公司将会较其他竞争对手更快开收回合适中国市场的高性价比减速机，质量还更有保障。今朝项目进度顺遂。

　　公司母公司上海电气持有上海发那科股权，发那科现在是海内市场占有率第一的机器人品牌，凭据上海电气对上海电机的定位，再加上国企改革呼声日渐高涨，将来或将发那科资产注入上海电机，届时公司将可以实现机器人产业链上下游一体化整合，公司将成为海内的电梯行业和机器人行业双龙头。

　　投资认为

　　估计公司2014-2016年每股收益分别为1.25元、1.74元和2.09元，对应于上个交易日收盘价14.87元盘算，静态市盈率分别为12倍、9倍、7倍。公司价钱被低估40%以上，保持"引荐"的投资评级。